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De l’art du blocage ou du non-blocage budgétaire
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De l’art du blocage ou du non-blocage budgétaire

Écrit par Olivier GUILLOU
Publié le 17/11/2025

Alors que les USA actent la fin du plus long shutdown gouvernemental de l’histoire (le 12 novembre, après 43 jours) avec une suspension limitée au 30 janvier pour certains secteurs (l’approche de Thanksgiving a probablement calmé les velléités de blocage), la France expérimente une nouvelle ère de construction budgétaire avec une équation de consensus majoritaire difficile à résoudre.

L’exercice semblait compliqué voire impossible, mais puisque la stabilité politique est l’objectif recherché à tout prix, celle de la trajectoire budgétaire attendra.

Sur la base d’une étude de l’OCDE, qui mentionnait le coût de l’incertitude économique pour l’économie française, certains mettent en exergue le moindre mal d’un budget protéiforme par rapport aux recettes ou économies abandonnées. Avant l’examen des textes au Sénat (qui devrait revenir dans une certaine orthodoxie), force est de constater que l’incertitude fiscale a pris le pas sur l’incertitude politique, avec par exemple des taxations sur l’épargne des Français sans gages de réduction des dépenses de fonctionnement.

Faut-il craindre une activation d’une clause de la loi Sapin 2 ? Pas à ce stade, évidemment, mais la question mérite d’être posée.

La notion de taxation sur l’assurance-vie au titre d’actifs improductifs conduirait à taxer en réalité la dette française détenue par les Français (on estime cette part à 70% du montant des fonds en euros). Faut-il craindre une activation d’une clause de la loi Sapin 2 ? Pas à ce stade, évidemment, mais la question mérite d’être posée.

Aux Etats-Unis, il conviendra d’examiner l’impact de la paralysie budgétaire sur l’activité du 4ème trimestre une fois les publications de statistiques relancées. Le Congressional Budget Office (CBO) estime cet impact négatif entre 1 pp et 2 pp sur la croissance trimestrielle annualisée du T4 2025. Cette perte résulte d’une double contraction : la baisse des dépenses publiques et la baisse de la consommation des ménages privés de revenus.

Lors du précédent shutdown record, qui s’était achevé en janvier 2019, trois milliards de dollars avaient été considérés comme irrémédiablement perdus, faute de reprise d’activité. S’agissant de la période actuelle, nous envisageons néanmoins que les dégâts économiques en passe d’être observés seront en grande partie réversibles. Mais la donnée nous manque toujours.

Rappelons ainsi qu’en raison du shutdown, les chiffres de croissance du PIB pour le 3ème trimestre n’ont pas été publiés. Idem pour ceux de la consommation des ménages en septembre ou encore ceux de l’emploi pour les deux derniers mois.

D’après les dernières informations disponibles, ceux-ci devraient néanmoins être publiés d’ici fin novembre. Mais les données pour octobre sont à risque, faute de collecte.

Même si le cas français n’alarme pas particulièrement (l’écart OAT-Bund 10 ans s’est réduit cette semaine et le CAC 40 a connu un nouveau plus haut le 13/11), la fin du shutdown et de la période de résultats, marque une nouvelle étape, qui s’ouvre sous des auspices plus incertains (regain de volatilité, tensions sur les taux, craintes sur les valeurs technologiques et de croissance à P/E élevé). L’or, d’ailleurs, reprend des couleurs sur la semaine.

Sources

Source : Ecofi, au 14 novembre 2025.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Document non contractuel. Les analyses et les opinions mentionnées ci-dessus représentent le point de vue de l’auteur. Elles sont émises en date du 14 novembre 2025 et sont susceptibles d’évoluer. Elles ne sauraient être interprétées comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Ecofi à partir de sources qu’elle estime fiables. Ecofi se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis. Il est produit à titre d’information uniquement et ne constitue pas une recommandation d’investissement personnalisée.

Olivier GUILLOU

Directeur de la Gestion

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